文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(y天之蓝52度多少钱一瓶ú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。