金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(de)加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒ西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？u)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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