近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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