4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一粤西是指什么地方致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(é粤西是指什么地方r)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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