事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(mí淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次ng)显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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