2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(huà)的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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