事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值反函数的性质是什么意思，反函数得性质降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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