2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上(shà吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌ng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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