文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fán干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招g)等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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