事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日留存(cún)金额，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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