事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落等(děng)。鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号g>年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cá鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号i)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)