公募基金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结(jié)算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗势？也(yě)是(shì)投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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