原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关(guān)于库(kù)存(cún)的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景(jǐn陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文g)大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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