金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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