来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(pé单反可以带上飞机吗ng)胀风险”。第四(sì)，修(单反可以带上飞机吗xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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