原本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次14家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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