2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī德国对中国友好吗，德国对中国怎么样)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长德国对中国友好吗，德国对中国怎么样股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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