文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cá重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么i)料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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