金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格(gé)的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏(fá)力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促(cù)销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民出现(xiàn)提(tí)前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居(jū)住水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示(shì)经济(jì)处(chù)于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升，而居(jū)民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲(bēi)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复(fù)已然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的(de)修(xiū)复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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