金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情一寸多少厘米公分 一寸是几个手指况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōn一寸多少厘米公分 一寸是几个手指g)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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