近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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