4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ru礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开ò)于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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