调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带(dài)来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而(ér)经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(r冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷uò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的(de)消费旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原(yuán)油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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