调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发(fā)，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思(gāi)不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出(chū)行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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