美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍(réng)可从市(shì)场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会(huì)继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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