5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗国企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资(侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样有侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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