2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(z越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》hī)后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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