2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升(s杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强hēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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