2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(sh创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案ù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的(d创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案e)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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