来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩g>鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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