上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退(tuì)市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及(jí)其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制(zhì)退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标(biāo)被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可(kě)转债30多(duō)年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前(qián)一直未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的(de)情(qíng)况(kuàng)，也(yě)未发生过(guò)实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的(de)退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然可以执行赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但由于大多数(shù)上市公(gōng)司是因经营不(bù)善导致退(tuì)市(shì)，财(cái)务状况并(bìng)不乐(lè)观(guān)，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司(sī)发行(xíng)的可转债划(huà)归为普通(tōng)债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句qī)稳定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实(shí)上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料(liào)，早已在相关规(guī)则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市(shì)规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面注册制(zhì)改革(gé)的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟着出(chū)清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没(méi)有(yǒu)理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应(yīng)远离正(zhèng)股业(yè)绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效(xiào)益(yì)良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市处理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确(què)可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句yǒu)转股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发(fā)行前的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要(yào)求，适当(dāng)提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市(shì)场(chǎng)参与主体还(hái)需(xū)顺时(shí)应势，调(diào)整包括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意(yì)识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展。

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