近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(d鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点òng)力。

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