4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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