来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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