原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力(lì)。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gò发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的(de)事实发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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