2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易(yì)预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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