金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如(rú)何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的(de)回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢(huī)复(fù)时间差(chà)和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在(zài)高(gāo)基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适(shì)度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的(de)有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济(jì)回(huí)落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方居民与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)自去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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