金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(y裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思ín)行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的(de)同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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