近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗děng)，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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