金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二季新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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