文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班)塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与(y幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班ǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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