金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhè大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎn大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水g)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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