核心观点:在(zài)当(dāng)前(qián)经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略有(yǒu)望以其(qí)确定的(de)股(gǔ)息收入和(hé)较高的安(ān)全边际为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处于(yú)历史低位(wèi)，银(yín)行(xíng)板块将成(chéng)为高(gāo)股息策略的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是(shì)以股息率(lǜ)为(wèi)投资(zī)要(yào)素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较(jiào)高的(de)股票并长期(qī)持(chí)有的投资策略。高股息(xī)率一方面意味着公司有较(jiào)高的股利支付(fù)率，投资者(zhě)每年(nián)可以获(huò)得较(jiào)高(gāo)的股利收入作为(wèi)绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税。从(c孙悟空真实存在过吗óng)历史表现(xiàn)上来(lái)看，高股息(xī)策略的(de)安全性(xìng)较(jiào)高，在市场下(xià)行阶(jiē)段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从(cóng)当前宏观(guān)经济的角(jiǎo)度来看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然有(yǒu)较大(dà)的(de)不确定性；从大类资产(chǎn)的(de)投资收(shōu)益来看，目前(qián)可投资的资产不(bù)多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的高股息策(cè)略有望(wàng)取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得(dé)较好的(de)收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分也(yě)就(jiù)是(shì)股息端需(xū)要有一贯较高而且(qiě)稳(wěn)定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股(gǔ)价端估值低，因(yīn)此安(ān)全边(biān)际比较高，下降空(kōng)间有限，波(bō)动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长(zhǎng)性，股(gǔ)价有(yǒu)进一步提(tí)升的可能

　　而银行板块恰(qià)好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整体(tǐ)都在(zài)24％以上，其中大孙悟空真实存在过吗行最高，其次(cì)是股份(fèn)行和城(chéng)商行(xíng)，农商行相对(duì)低(dī)一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳定(dìng)。从(cóng)2023年一(yī)季度来(lái)看(kàn)，上市银行(xíng)整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集中迎(yíng)来资(zī)产(chǎn)重定价的(de)情况(kuàng)下能够保持正增(zēng)殊为(wèi)不易(yì)。上(shàng)市银(yín)行整(zhěng)体净利(lì)润同比+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增速高于营收，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放。预计(jì)随着大行重定(dìng)价的(de)压(yā)力过(guò)去(qù)以及二三季度(dù)农(nóng)商行(xíng)小微投放旺季的(de)到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步(bù)企(qǐ)稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资(zī)金赎回的趋缓也(yě)会使得负债成本有望(wàng)进一步下行，净息差预计会在(zài)下半年提升。资产质量方面银行板(bǎn)块处于历史较(jiào)优水平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率维持(chí)在(zài)245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各(gè)个板块(kuài)中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平(píng)。因此银行板块的配置安全(quán)边际和性(xìng)价比较好(hǎo)，作(zuò)为低且稳定的分母(mǔ)也保证(zhèng)了其比较(jiào)高的股(gǔ)息率。4）银行板(bǎn)块作为(wèi)“国(guó)资含量”比(bǐ)较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的表现，国资持(chí)股比(bǐ)例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为(wèi)投资者(zhě)带(dài)来除稳定股(gǔ)息收益外(wài)的(de)附加资本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究所研(yán)究报告：《银行(xíng)板块与高(gāo)股息(xī)策略：稳定收益的溢价(jià)》

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