4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OP不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思EC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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