4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cong>4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fān学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cg)面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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