4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整没带罩子让捏了一节课感受体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期没带罩子让捏了一节课感受从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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