上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一(yī)起退(tuì)市(shì)却是(shì)个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票(piào)及其(qí)可转债被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转债或成为首只(zhǐ)因(yīn)正股(gǔ)退市而强制退市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投资(zī)者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直(zhí)未出现因(yīn)正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生(shēng)过(guò)实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多数上(shàng)市(shì)公司(sī)是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的(de)可能性较大(dà)。而(ér)如(rú)果启(qǐ)动破产重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不(bù)稳定(dìng)了(le)。事实上，可转债退市(shì)并(bìng)非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规(guī)则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着全面注(zhù)册制改革(gé)的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟(gēn)着(zhe)出(chū)清，违(wéi)约风险随之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为可(kě)转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股(gǔ)基(jī)本(běn)面(miàn)、成(chéng)长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债(zhài)公(gōng)司(sī)偿(cháng)债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现不佳、估值(zhí)较(jiào)低、退市风(fēng)险较高的标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估(gū)值(zhí)出(chū)现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理还(hái)有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予(yǔ)市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是(shì)否仍存在交易可(kě)能、是(shì)否还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化(huà)发行前(qián)的信用评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当提(tí)升准入门(mén)槛，以更好保(bǎo)护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短(duǎn)板不能视(shì)而(ér)不见了。各市场(chǎng)参(cān)与主体(tǐ)还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包括可(kě)转一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗债(zhài)在内的投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意(yì)识(shí)，共(gòng)促(cù)A股市场健康(kāng)稳定发展。

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