私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私(sī)募登记(jì)备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tó决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ng)一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思指引》明确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测(cè)试(shì)、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得(dé)为金融机(jī)构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及(jí)管理人的(de)整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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