金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuā女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ng)双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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