4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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